inaba chiaki 文/新浪财经意见领袖专栏作家程实、钱智俊 此外，值得强调的是，相较于“成熟模式”，“初级模式”天然具有利好中小微企业的优势，且不因长短期而改变。在“成熟模式”下，利率信号从债券市场向信贷市场的传导，主要依靠债券、信贷的相互替代效应。但是，不同于大企业，中小微企业在很多情况下，无法同时在债券市场和信贷市场便利地进行融资。因此，在中小微企业信贷部分，来自于债券收益率曲线的利率信号难以到达，“成熟模式”所打造的传导链条到此部分失灵。与之相反，“初级模式”下的传导链条则不存在这一瓶颈，因此依然能够有效调节这部分边缘领域的利率水平。这一优势决定了，即使在“成熟模式”推广之后，“初级模式”依然具有一定的补充功能和政策意义，不会被完全淘汰。

nike钉鞋 从历史经验看，中国改革实践从来不拘泥于经验范式，不纠结于路线之争。相反，则是秉持了“摸石过河”的探索精神，和“白猫黑猫”的务实思想。从近年动向看，在中国央行的推动下，“初级模式”和“成熟模式”的筹备工作齐头并进、未有偏废。从未来前景看，中国经济的时间约束、风险约束和发展约束，将共同决定“利率并轨”的实践路径。因此，我们认为，中国“利率并轨”大概率将采取一种分阶段的、务实的兼容解法。 第二阶段，“成熟模式”筑基。展望未来，中国庞大的经济体量、蓬勃发展的新经济、各具特色的区域经济、日趋多元的融资需求和融资方式，均要求中国金融体系必须兼具复杂性、高效性、普惠性的特征，要求货币政策调控具有精准化、灵敏化、价格型的性质，才能有效服务于实体经济的高质量发展，这也是金融供给侧改革的应有之义。与之相匹配，“利率并轨”不能停留于功能单一、传导迟缓的“初级模式”，必将走向以“成熟模式”为核心的最优解。有鉴于此，在第一阶段的基础上，央行料将稳步推进两方面的准备工作。一是通过基础制度建设，加强银行体系的资产负债管理能力、健全存款保险制度、发展利率衍生品市场，升级金融体系对利率市场化风险的应对能力。二是把握扩大金融开放的历史机遇，加速完成利率传导链条的“调轨”、“顺轨”。在这两项准备相对成熟后，即可在货币市场确定关键基准利率（大概率是DR007或R007），进而围绕这个利率，构建“OMO利率-货币市场关键基准利率-债券收益率曲线-信贷利率”的新链条。

伞乐活 “利率并轨”的两种经验模式。 “并轨之问”的一套兼容解法。

如果爱下去伴奏 第一，“换锚又改链”的“成熟模式”：以货币市场利率为基准。追根溯源，当前中国利率信号传导的根本问题在于“市场倒挂”。在现行机制下，央行设定存贷款基准利率，利率信号先在信贷市场被人为设定，然后传导至债券市场和货币市场。然而，对于资金供求而言，债券市场和货币市场是批发市场，而信贷市场是零售市场。利率信号由零售市场确定，再向批发市场逆向传导，形成了市场倒挂，不仅导致信贷终端利率无法市场化决定，也引致了整个金融体系的利率定价扭曲。为了从根本上破局，在“成熟模式”下，央行在货币市场利率中选择一个关键基准利率（大概率是DR007或R007），并通过“利率走廊”和OMO加以引导。由此，形成“货币市场基准利率→债券收益率曲线→各期限信贷利率”的新传导链条，完成利率信号由批发市场向零售市场的逐级传导和市场化定价。鉴于美国、欧元区的实践经验，这样的“成熟模式”不仅全面实现了各层次利率的市场化，也提高了利率信号和货币政策的传导效率，可谓“标本兼治”。 第一，“换锚又改链”的“成熟模式”：以货币市场利率为基准。追根溯源，当前中国利率信号传导的根本问题在于“市场倒挂”。在现行机制下，央行设定存贷款基准利率，利率信号先在信贷市场被人为设定，然后传导至债券市场和货币市场。然而，对于资金供求而言，债券市场和货币市场是批发市场，而信贷市场是零售市场。利率信号由零售市场确定，再向批发市场逆向传导，形成了市场倒挂，不仅导致信贷终端利率无法市场化决定，也引致了整个金融体系的利率定价扭曲。为了从根本上破局，在“成熟模式”下，央行在货币市场利率中选择一个关键基准利率（大概率是DR007或R007），并通过“利率走廊”和OMO加以引导。由此，形成“货币市场基准利率→债券收益率曲线→各期限信贷利率”的新传导链条，完成利率信号由批发市场向零售市场的逐级传导和市场化定价。鉴于美国、欧元区的实践经验，这样的“成熟模式”不仅全面实现了各层次利率的市场化，也提高了利率信号和货币政策的传导效率，可谓“标本兼治”。